¿Cuál es tu visión macro en la actual situación?
La situación actual sigue siendo incierta debido a la administración Trump. A corto plazo, vamos más allá de los principales riesgos en los altos aranceles con la administración Trump y hemos visto un giro en U para una negociación de los aranceles. Creemos que esto también está provocado por la corrección del mercado en abril pero también la sensación de que está perjudicando más a la economía de EE.UU. que a todos los demás.
Creemos que los aranceles tendrán menos consecuencias de las anunciadas, pero seguirán siendo significativos para la economía estadounidense y para algunos de sus socios comerciales, probablemente entre un 10 y un 15% de media, lo que significa que el crecimiento será menor en EE.UU. Como consecuencia de ello, habrá un ligero repunte de la inflación, pero será mucho más moderado de lo que se esperaba en abril, cuando se anunciaron los aranceles y el riesgo de recesión aumentó mucho. También se hablaba de cifras de inflación muy elevadas. Así que pensamos que es un escenario de crecimiento más moderado para los EE.UU. Para Europa, algo similar. Obviamente también ha afectado a la confianza, pero creemos que algunos de los aranceles que podrían aplicarse frenan un poco.
El crecimiento del sector automovilístico, por ejemplo, y otros shocks también están afectando lentamente al crecimiento, pero es sólo una moderación del crecimiento el año que viene. Creemos que la relajación fiscal y el gasto de Alemania se están haciendo notar, tanto en el aumento del gasto en defensa como en algunos de los proyectos de infraestructuras anunciados. Así pues, desde el punto de vista del crecimiento, tanto en EE.UU. como en Europa, vemos una ralentización a corto plazo seguida de un repunte moderado el año que viene. Pero en ambos casos creemos que evitaremos una recesión. De ahí unas perspectivas algo más moderadas que las de hace un par de semanas, en abril.
En este escenario, como inversor de renta fija, ¿dónde estás viendo oportunidades?
Sí, obviamente hemos visto una montaña rusa en los mercados en abril. Los diferenciales de crédito se han ampliado mucho. Los mercados de renta variable han caído, aunque ahora se han recuperado en buena medida. Lo mismo ha ocurrido con los diferenciales de crédito. Creemos que hay algunas oportunidades en sectores que no están expuestos a los aranceles. Así que en esas áreas compramos para nuestro fondo, en bancos, en servicios públicos y también en empresas sanitarias. Y seguimos con una posición un poco defensiva en torno a la automoción, donde hay presiones cíclicas, presiones estructurales, pero también las presiones políticas que están llegando a través de los aranceles. En términos generales, creemos que la perspectiva es más bien de un mercado de rango limitado para los diferenciales de crédito en el futuro. Así que rebotaremos entre el escenario malo de Trump y una moderación y un escenario más positivo. Con un comercio más bajo, lo que también podría significar que los diferenciales de crédito podrían ser un poco más ajustados.
Así que, en general, diría que es una perspectiva cautelosamente optimista. Pero de alguna manera hay que mantener algo en reserva por si se produce otra alteración del mercado durante el verano. Teniendo en cuenta este entorno volátil en el que nos encontramos, es hora de permanecer en duraciones cortas o buscar un periodo más largo a partir de ahora.
Teniendo en mente este entorno tan volátil en que nos encontramos, ¿es momento de permanecer en duraciones cortas o mirar a más largo plazo?
Sí, aunque pensamos que los diferenciales de crédito probablemente se mantendrán en un rango más amplio durante los próximos 12 meses, creemos que los rendimientos de la deuda pública bajarán un poco más. La razón es que creemos que el BCE aplicará dos recortes de tipos más este año. Y fuera de la recesión, ese podría ser el suelo de los tipos de interés a corto plazo. Pero la curva de rendimiento actual es muy empinada también en términos históricos. Así que creemos que habrá cierta compresión del rendimiento en los bonos del gobierno en el extremo más largo también. Y eso significa que obtendrá pocas ganancias de capital de esas caídas en los rendimientos en comparación con una estrategia de corta duración.
Por otro lado, pensamos que dentro de la renta fija, si se buscan inversiones más conservadoras y menos volátiles, el crédito de corta duración tiene mucho sentido en este entorno. Los rendimientos siguen siendo muy elevados, los diferenciales están bien y se puede ganar ese carry con una volatilidad muy baja en comparación con una estrategia de mayor duración.
¿Cuál es tu visión sobre los tipos de interés en Europa en este momento?
Creemos que los diferenciales de crédito, tras la montaña rusa de abril, han retrocedido y han vuelto a niveles razonables. No son baratos, pero tampoco muy caros. Y esperamos más de un mercado de rango limitado en los próximos 12 meses. Pero los rendimientos subyacentes de la deuda pública son altos y creemos que bajarán un poco. Creemos que se trata de un mercado atractivo, con un rendimiento muy elevado, superior al 3%, más la posibilidad de obtener plusvalías si los rendimientos de la deuda pública caen en los próximos 12 meses. Así que la perspectiva sería de alrededor del 4%- 4,5 al 5% en 12 meses.
¿Cómo está posicionado el fondo en este momento?
Nos gustan las financieras. Siguen impulsadas por una rentabilidad muy buena, pérdidas por préstamos muy bajas y primas de crédito aún bastante atractivas. Es un sector que sobreponderamos. Real Estate es otro sector en Europa, que todavía creemos que tiene algunas primas más altas para ofrecer un poco de valor. Y también, dado que esperamos tipos más bajos en 12 meses, un poco de viento de cola por el lado de los tipos de interés.
Por otro lado, hemos infraponderado más los sectores cíclicos debido a las valoraciones, pero también a los retos cíclicos a los que nos enfrentamos debido a la política en este momento.
¿Has realizado algún movimiento significativo?
Desde el punto de vista táctico, entramos en abril con una posición ligeramente superior en deuda pública y efectivo, y la hemos utilizado comprando un poco de riesgo de crédito en diferenciales más amplios. Pero yo lo denominaría como táctico, así que cambiamos entre el 1% y el 2% del fondo de bonos del Estado a crédito, dado que los diferenciales de rendimiento eran bastante altos. Fuera de eso, sí, creo que esos fueron los principales. Y añadimos los sectores que preferimos, como bancos, servicios públicos e inmobiliario.
